原文取自于2019年12月23日西南证券胶黏剂职业陈述，本文以胶黏剂职业分类、相关方针、国内职业现状、国内职业竞赛格式、全球龙头企业汉高公司剖析及下流需求剖析来解析胶黏剂在未来两年的开展。

  胶粘剂是指具有杰出的粘胶功能，能在两个物体外表间构成薄膜并把他们结实粘接在一同的资料，一般由粘接物质、固化剂、增韧剂、稀释剂和改性剂等组分制作而成，被广泛运用于包装、电子电器、修建资料、轿车与交通运输、机械制作、新能源、医疗卫生、航空航天等范畴。胶粘剂按主剂的化学成分可分为有机硅胶粘剂、聚氨酯胶粘剂、环氧树脂胶粘剂、丙烯酸类胶粘剂、合成橡胶类胶粘剂等。

  职业方针现在仍然温文，所以国内胶粘剂职业持续开展。方针首要仍然聚集环保型运用和一些科技含量高的范畴。

  依据我国胶粘剂和胶粘带工业协会资料，2017年，我国各类胶粘剂中出售量添加较快的种类是：环氧树脂胶、有机硅胶粘剂、SBC 类热熔胶、聚烯烃类热熔胶、EVA 类热熔胶。而溶剂型氯丁胶粘剂、溶剂型 SBS 胶粘剂、氰基丙烯酸酯类胶粘剂、厌氧胶、聚硫密封剂的出售量均呈现了下降。这反映出，近年来工业结构调整带来了商场分解，“改性型、水基型胶粘剂和新式热熔胶”既遭到了国家工业方针的鼓舞和支撑，也遭到了商场的追捧和欢迎，而溶剂型产品的开展遭到了显着的约束。

  2015年，在第十八届我国胶粘剂和胶粘带职业年会上，发布职业“十三五”开展规划。详细方针有所下修。“十三五”期间，我国胶粘剂职业的开展方针是产值年均添加率7.8%，出售额年均添加率 8.3%。到 2020年末，我国胶粘剂的总产值可达 1033.7 万吨，出售额可达1328亿元。而胶粘带的开展方针是产值年均添加率为7.6%，出售额年均添加率为7.8%。到2020年末，我国胶粘带的总产值可达288.3亿平方米，出售额可达597.0亿元。出口方面，到2020年末，我国胶粘剂产品的出口量有望打破70万吨，出口金额打破30亿美元；胶粘带产品的出口量打破100万吨，出口金额打破50亿美元，各类出口产品的质量、层次和附加值将进一步进步。工业结构方面，坚决筛选部分落后产能、有害物质含量和 VOC 排放不合格的产品，约束溶剂型氯丁橡胶类、丁苯热性橡胶类、聚氨酯类和丙烯酸酯类等通用型胶粘剂出产设备的新建、改扩建，鼓舞开展无溶剂型胶粘剂、水基型胶粘剂、新式热熔胶以及其他环保节能型胶粘剂产品。此外，“十三五”期间，企业规划实力将显着增强，新式范畴开展成为职业经济的添加点，节能减排和环保作业应获得实质性开展。

  依据我国胶粘剂和胶粘带工业协会的计算数据，2009年以来我国胶粘剂职业出售额逐年添加，从2009年的526亿元添加至2017年的987.8亿元，年均复合增速到达8.8%。

  国内胶粘剂的产值持续进步，另一方面，国内胶粘剂的出口量进步速度大于进口量的进步速度，因而，国内胶粘剂的消费量仍然略低于产值。

  从2012年开端，我国胶粘剂商场价格全体处于下降趋势，到2016年我国胶粘剂商场价格跌至1.27万元/吨，到达近期低点，2017年价格开端有所上升，到2018年我国胶粘剂价格在1.29万元/吨左右。

  我国胶粘剂职业中小企业居多，职业会集度低。我国胶粘剂职业起步较晚，且企业很多，据不完全计算，现在我国胶粘剂企业多达3500多家，且大多数为中小型企业，其间1800多家为作坊式企业，年出售收入达5000万元以上的企业缺乏百家。从出售额来看，坐落前三位的企业都是跨国企业，汉高稳居世界胶粘剂职业老迈，相同也是我国商场的老迈，2017年在我国出售额达60亿元；富乐经过并购我国工程胶粘剂职业龙头企业北京天山公司之后成为我国胶粘剂职业的第二，2017年出售额在 18 亿元左右；陶氏杜邦兼并，其子公司“资料科技”部分(道康宁、陶氏、杜邦)胶粘剂事务也有15亿左右，第四位今后才是我国胶粘剂企业，如回天新材、高盟新材等。职业前四位出售额算计商场份额缺乏15%，职业会集度低。

  从世界胶粘剂职业开展前史来看，以胶粘剂龙头汉高为例，汉高公司经过一系列的并购不断整合职业，成为胶粘剂职业的龙头，此进程也推动了职业会集度的不断进步。未来若干年我国胶粘剂职业会向成熟期过度，会集度将不断进步，近年来我国胶粘剂商场并购事例不断添加，现已呈现这样的趋势。

  我国胶粘剂低端商场的出产企业为中小型企业，全体产能过剩、赢利率低；少量具有自主知识产权的国内企业，具有必定的技能堆集，能够出产较高技能含量和较高赢利率的产品，逐渐占有了中高端商场；而高端商场首要是世界化工巨子占有，他们具有强壮的研制才能和品牌优势，经过在国内树立合资企业或出产基地，占有着高端商场。

  Henkel AG＆Co.KGaA（汉高公司）建立于1876年，总部坐落德国杜塞尔多夫，事务要点在于运用化学范畴，全球职工 5.3 万人，85%在德国境外作业。2018年，公司出售额200亿欧元，经营赢利35亿欧元。

  我国是汉高全球最重要的三大商场之一。汉高在我国具有5000多位职工，25个工厂和办事处。汉高的工厂首要会集在上海、台湾、广东等区域。从财务数据来看，汉高的经营收入和归母净赢利呈现相对稳健的持续添加，公司业绩全体周期性动摇并不显着。

  汉高的公司战略是：“至2020年及今后，咱们期望汉高发明更丰盛的盈余性添加和愈加以客户为本、进步立异、敏捷性，并在咱们的内部流程和面临客户的活动中完结全面数字化。别的，咱们致力于在全部举动同发明可持续价值，并保证咱们在可持续开展范畴的领导地位。”为了推动事务添加，汉高方案：供应更多更高效的服务；到2020年，前十大品牌的出售额在全球出售总额占比将添加至75%；将在杜塞尔多夫和上海建立新的立异中心，开展粘合剂技能事务；掌握新的添加来历，建立专门的危险出资基金，基金规划1.5亿欧元，出资具有特定数字或技能特长的草创公司；添加 Capex，从2013-2016年期间约20亿欧元添加至2017-2020年期间 30亿欧元；持续物色潜在收买标的。为了加快数字化进程，汉高方案：在消费品和工业事务范畴完结数字化互动，到2020年，由数字化事务推动的出售额翻一番，超越40亿欧元；充沛掌握从工业4.0机会，一体化全球供应链的数字化；建立首席数字官，担负跨事务办理责任。为了进步敏捷性，汉高方案：打造诱惑力与决断力的团队；加快产品问世时刻至最快，缩短立异周期，方案将洗涤剂及家庭护理以及化妆品/美容用品方面的出产周期缩短30%，加快进入新商场并进步试产浸透率；运用“完结智能简化”战略进步敏捷性。

  从公司战略层面来看，汉高现在的公司战略和理念领先于国内胶粘剂企业，特别是其在数字化进程范畴和敏捷性方面的理念和布局。汉高现在首要触及三大范畴：胶粘剂、化妆品/美容用品和洗涤剂/家庭护理。其间胶粘剂2018年的出售额94亿欧元，占汉高总出售额47%，胶粘剂的收入占比最高。化妆品/美容用品2018年的出售额39.5亿欧元，占汉高总出售额 20%，洗涤剂/家庭护理产品 2018年的出售额64.2亿欧元，占汉高出售额的32%。

  汉高的胶粘剂事务持续不断做大，占比进步，内生方面，汉高2013年在我国上海公司开端建造出产基地，这是全球最大的胶粘剂工厂，是汉高我国乃至亚太区域粘合剂的出产中心，估计年产值42.8万吨。除了内生添加，还来自于其不断外延并购，进入新的范畴。最近十年，汉高一共并购了10家企业的相关胶粘剂财物，一起，出售或置换3家企业的相关股权。

  参照世界通用分类办法，我国胶粘剂与密封剂职业的首要运用范畴可分为九类：纸张加工及书本装订、包装与标签、纤维加工、交通运输、制鞋和皮革、消费/ 自用（零售）、修建/ 施工/ 民用工程/ 装修工艺、木匠和细木匠制品、装置作业/ 其它。我国胶粘剂首要运用范畴有修建、包装/标签、木匠制品等。其间修建/施工/民用工程/装修工艺用胶占28.7%，包装与标签用胶占21.1%，木匠和细木匠制品用胶占13.8%，交通运输用胶占7.6%。包装和标签范畴的运用占比一向维持在两成左右。

  2018年修建装修范畴胶粘剂用量约为240.6万吨，该商场的空间大约是120亿元。修建范畴用胶逐渐向绿色环保反应。曩昔，修建范畴用胶首要以溶剂型胶水为主，现在现已逐渐退出商场。现在，无溶剂密封胶、结构胶、水性胶粘剂、热熔胶等高功能产品遭到商场注重，被广泛运用于人造草坪、集成式房屋修建、外墙节能技能等范畴。

  2019年出资低于预期，1-10 月基建出资增速仅为3.3%，维持在低位；制作业出资增速为2.6%，创有计算以来新低；房地产耐性超预期，仍然坚持两位数以上添加。跟着逆周期调控方针加码，专项债及多渠道融资有望提振基建出资触底上升。以往专项债首要用于土地储备和棚改，投向基建的只要20%左右，新规施行后专项债可用作资本金，投向基建的份额也有望进步至80%，估计可带动基建7%至8%的增速。此外，项目资本金份额下调、可发权益金融工具筹集资金本等办法也将提振下一年基建，估计2020年基建出资增速将进步至10%左右。

  包装/标签在胶粘剂运用量上摆放第二，仅次于修建，占比21.1%，即 2018 年其用量约为176.88万吨。该商场的空间大约为110亿元。软塑包装范畴所运用的胶粘剂首要以溶剂型聚氨酯粘合剂、无溶剂型粘合剂、水性粘合剂三大类为主。溶剂型聚氨酯粘合剂因其功能优异一向在软包装范畴占有重要份额；无溶剂粘合剂具有杰出的环保性、安全性、经济性，在软包装范畴迅速开展；水性粘合剂包含水性丙烯酸复合粘合剂、水性聚氨酯复合粘合剂两大类，以归纳涂布本钱低、无 VOC 排放、可有用运用原有溶剂型胶粘剂涂布设备出产等优势，是软包装粘合剂范畴不行或缺的重要组成部分。

  截止到2017年末，我国包装商场规划到达1.4万亿元，同比添加2.5%。我国包装职业又细分为纸包装、塑料包装、金属包装、玻璃包装、包装印刷、包装机械各个职业。快递、电商、外卖等相关范畴的高速开展推动了塑料包装的开展，不过因为限塑令的全球范围内的打开和软包职业VOCs减排压力巨大，职业内存在塑料包装未来成长性下滑的隐忧。别的，无胶复合等新工艺呈现，未来是否会呈现大规划代替还难以预料。

  2018年，因为原油价格下降，塑料包装职业低端产能严峻过剩，通用产品较多，打价格战，供应端呈现大幅下降，全球经济低迷，塑料包装出口下降，2018年我国塑料包装职业工业总产值1655.4亿元，同比下降19.2%，出售收入1469.0亿元，同比下降22.1%。

  分区域来看，我国塑料包装职业在东部区域呈现工业集群效应，较多企业会集于广东、江苏、浙江等地，兴旺的区域经济和便当的交易条件催生该区域的塑料包装工业集群，规划经济效应愈加促进区域职业份额添加。2018年，广东、浙江、江苏三省塑料包装产值算计占比超越50%，其间广东区域塑料包装产值最大，占全国产值的22.85%。

  依据我国塑料加工工业协会朱文玮的陈述《2018年我国复合膜软包装职业回忆与展望》，经过多方不完全计算与测算，2018年复合膜软包装产值约为400 万吨，职业主营事务收入约为927.5亿元，主营事务收入过亿的企业约为80多家，过亿企业的主营事务收入总计约为240多亿元，占规划以上企业主营事务收入的26%左右，工业会集度有所进步。2018年复合膜软包装职业阅历了全国范围内的环保监察、原资料价格大幅动摇、招工难用工荒导致的人工本钱大幅攀升，以及中美交易冲突等许多应战。特别是严厉的环保监察致使很多中小型企业被逼整理、停产乃至退出职业。订单越来越向实力雄厚、办理标准的大企业搬运，职业呈现出强者愈强、弱者愈弱的趋势，职业洗牌逐渐加重。从胶粘剂范畴来看，未来这块的竞赛将会越发剧烈，未来或许也呈现了新的进入者，比方某家大型石化企业，具有原资料优势和研制实力，且资金雄厚，假如未来真实进入胶粘剂范畴，以大博小，估计将会在聚氨酯胶范畴构成必定的冲击。

  乘用车用胶粘剂的商场空间约为35亿元，客车用胶粘剂的商场空间约为10亿元，轨道交通职业（高铁、地铁等）用胶的商场空间为10亿元。胶粘剂是轿车出产中不行或缺的原资料。在轿车制作中，杰出的粘接技能的运用能够进步驾乘的舒适性，下降噪音、减震、轻量化、下降能耗、简化工艺，进步产品质量，因而，胶粘剂在车辆规划、制作中起到了不行代替的效果。依据功能来分，胶粘剂在轿车中的运用首要分为车体用胶、动力系统用胶、修理用胶。现在，轿车职业遭到需求低迷的影响，新能源车的拉动效果也在下降，未来看平。在高铁范畴，胶粘剂需求量持续添加，国产代替正在进行。并且，高铁范畴胶黏剂的毛利率高。从数据来看，2018年我国轿车产销别离完结2780.9万辆和 2808.1万辆，同比下降4.2%和2.8%。同期全国动车组产值为2724辆，同比添加4.9%。

  公司是胶粘剂职业龙头企业，新产能逐渐开释。公司是专业从事胶粘剂和新资料研制、出产出售的高新技能企业，是我国规划最大的胶粘剂职业上市公司。公司由科研院所改制，2010年上市，具有上海、广州、常州和湖北四大出产基地。现在公司具有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品的产能别离为5万吨、3万吨、0.5万吨。别的，公司的新增、改造产能建造均按方案有序推动，子公司宜城回天建造项目（2万吨聚氨酯胶+1万吨车用化学品）正按方案赶紧建造，估计年末投产；常州回天新增两条太阳能背板复合产线、一条氟膜造粒产线已完结设备装置、调试，并于6月底试产。研制和出售并重，构成公司的中心竞赛力。公司科研成果转化工业出产才能较强，是国内工程胶粘剂职业中研制种类最丰厚的企业。公司最近三年均匀研制费用投入占经营收入的份额为4.45%，研制开销也领先于同行对手。别的，公司的出售网络覆盖全，一起战略聚集优质大客户和主峰商场，营销才能强。估计公司 2019-2021年EPS别离为0.44元、0.57元、0.7元，2019-2021年归母净赢利复合增速40%，给予“增持”评级。

  公司双主业开展。现在，公司的新资料事务首要是胶粘剂及新资料事务，胶粘剂包含了环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS 胶等八大系列，其间风电用环氧胶、丙烯酸胶、聚氨酯胶等多项产品功能到达世界同类产品水平。2018年，公司完结了对成都必控科技有限公司的收买，新增电磁兼容与电源模块等相关事务。现在，公司的军工产品首要以运用于航空航天范畴的电磁兼容设备和船只工程范畴的聚酰胺泡沫隔热资料为首要方向。现在，公司军工事务稳健开展。

  风电好转，本钱下降，盈余进步。公司在风电环氧胶范畴国内市占率约6成，风电职业胶粘剂职业陈述景气量直接影响公司业绩体现。2018年以来，三北区域红六省解禁为红三省，黑龙江、内蒙古、宁夏的风电均匀运用小时数和弃风率都满意解禁条件；各地连续规划涣散式风电项目；海优势电开展奉献部分新增装机。上述方针及职业上的改变带动了2018年以来公司风电叶片用环氧结构胶销量的上升，2018年销量近9000吨，2019年上半年销量挨近5600吨。

  公司充沛运用风电叶片制作范畴的在位优势，与世界闻名风电制作企业维斯塔斯风力技能集团、西门子歌美飒接洽，尽力扩展商场份额。别的，本钱端，因为上游质料价格下降，公司胶粘剂产品毛利率均同比改进，盈余进步。内生外延并重，双轮驱动。公司拟在唐山曹妃甸出资约14亿元，建造“年产10万吨化工胶粘剂及上下流新资料项目”，持续布局胶粘剂范畴。现在这一项目还处于准备阶段具有不确定性。外延方面，公司拟以自有资金3056.1万元，收买航天恒容61%股权，现在两边还处于条款洽谈阶段。估计公司2019-2021年EPS别离为0.55元、0.67元、0.77元，2019-2021年归母净赢利复合增速34%，给予“买入”评级。

  新项目建成及投产进展或不及预期的危险，原资料价格动摇的危险，下流需求疲软的危险。